【綜合消息】在這個(gè)話題為王的時(shí)代，大佬們隔三差五總要鬧出點(diǎn)動(dòng)靜，譬如這兩天京東就走在了風(fēng)口浪尖。6月7日，京東股價(jià)開盤一路下跌，截至收盤，跌5.62%報(bào)22.01美元，最高跌幅6.82%。新加坡資產(chǎn)管理公司APS Asset Management高級(jí)分析師賽德.考拉利亞(Sid Choraria)近日在職業(yè)投資者社交網(wǎng)站SumZero上發(fā)表了對(duì)于京東的看法。他認(rèn)為京東是一家極力鼓吹交易額，且股價(jià)a遭到極度高估的公司。

十二年無(wú)法盈利，京東是不是不行了？

在規(guī)模近5000億美元的中國(guó)在線零售市場(chǎng)上，從市場(chǎng)份額來(lái)看，阿里巴巴仍是當(dāng)仁不讓的領(lǐng)導(dǎo)者。然而京東憑借對(duì)物流體系建設(shè)的長(zhǎng)期投入，以及對(duì)整體在線零售產(chǎn)品流管理的系統(tǒng)性建設(shè)，不斷優(yōu)化用戶體驗(yàn)，而人氣飆升。

雖然京東在用戶數(shù)量，商品交易額方面奮起直追，但是這家公司要實(shí)現(xiàn)盈利看上去卻依然遙遠(yuǎn)。京東在2014年虧損50億元，2015年虧損額為94億元。今年5月9日，京東發(fā)布了截至3月31日的2016年第一季度財(cái)報(bào)，雖然凈營(yíng)收同比增長(zhǎng)47.3%，但是凈虧損達(dá)3190萬(wàn)美元，其中歸屬普通股股東的凈虧損為9.098億元。阿里巴巴的賺錢速度完勝一直處于巨虧的京東。2016年第一季度，凈利潤(rùn)達(dá)8.24億美元，較上年同期增長(zhǎng)85%。

美股市場(chǎng)上，對(duì)京東的判斷分為好壞兩級(jí)。三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)強(qiáng)調(diào)，股東將可能得益于京東的高收益率，而穆迪和標(biāo)普卻分別給了京東BAA3和BBB-的低位評(píng)級(jí)。

雖然已經(jīng)成立12年的京東，因?yàn)闊o(wú)法盈利而受到質(zhì)疑，但是這家公司背后代表的中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)者的崛起，卻是一輛沒(méi)有投資人愿意錯(cuò)過(guò)的快車。一位美股投資人表示，“京東可能擁有明天，但是你必須捏著鼻子包容它的現(xiàn)在。”

京東因何被唱空？

京東過(guò)于依賴GMV、持續(xù)盲目的對(duì)外投資、管理層的波動(dòng)、不斷融資，這些都成為了京東不被看好的原因。

近些年，電子商務(wù)公司有持續(xù)虧損的現(xiàn)象，而京東就是典型的一家依靠GMV達(dá)到高估值的公司。這使得京東能夠進(jìn)一步吸收融資，因?yàn)橥顿Y者更愿意相信GMV早晚有一天會(huì)轉(zhuǎn)化成利潤(rùn)。

即使GMV很好看，但京東仍然是一家持續(xù)虧損的公司。它忽略了資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流的分析，資本方是否樂(lè)意為持續(xù)高GMV買單，京東顯然過(guò)于高估了。

2016年5月9日，京東發(fā)布了2016財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)，其凈營(yíng)收為540億元人民幣，同比增長(zhǎng)47.3%。交易總額(GMV)達(dá)到1293億元人民幣(約合201億美元)，去年同期京東核心交易總額為836億元人民幣，同比增長(zhǎng)55%。需要注意的是，京東2016年第一季經(jīng)營(yíng)虧損8.649億元人民幣(約合1.341億美元)，上年同期經(jīng)營(yíng)虧損為8.226億元人民幣。

京東在資本市場(chǎng)估值最高已經(jīng)達(dá)到300億美元。雖然在資本市場(chǎng)GMV不是什么新名詞，但京東已經(jīng)是中國(guó)一家成立了12年的公司，但仍然沒(méi)有盈利。京東現(xiàn)在要如何靠高GMV說(shuō)服資本方呢?京東還需要拿出更扎實(shí)的論據(jù)證明其市場(chǎng)估值300億美元的合理性。

與京東持續(xù)虧損相對(duì)的是，京東對(duì)外的投資一直呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)。

從京東財(cái)報(bào)來(lái)看，其長(zhǎng)期股權(quán)投資科目下的數(shù)字從116億元人民幣減少到88.6億元人民幣，計(jì)提減值準(zhǔn)備近28億元人民幣。公司商譽(yù)從26億元人民幣降至2910萬(wàn)元人民幣，降幅幾乎為26億元人民幣。這表明，京東正在大量燒錢投資。京東目前已經(jīng)投資了易車、途牛等公司，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，這是為公司未來(lái)提前布局。投資者們更關(guān)心京東的GMV能夠走多遠(yuǎn)，而不是京東到底收購(gòu)了多少家公司。

另外，京東管理團(tuán)隊(duì)波動(dòng)頻繁。盡管成立時(shí)間超過(guò)12年，但京東管理層很少有管理者在公司超過(guò)四五年的。除了創(chuàng)始人劉強(qiáng)東之外，整個(gè)高管團(tuán)隊(duì)最近在京東的任職時(shí)間大約都在3年左右。CFO是2013年9月加盟的，也就是該公司IPO之前的幾個(gè)月。還有一些關(guān)鍵管理人員也僅在京東任職了幾年時(shí)間。

京東目前還在持續(xù)融資，從2009年開始，京東的融資額度超過(guò)480億元人民幣。僅2016年第一季度，京東就籌集了18億美元資金;2016年4月，京東又發(fā)行了10億美元債券。從財(cái)報(bào)上看，這10億美元目前還未能以現(xiàn)金流的形式體現(xiàn)在賬面上。當(dāng)一家公司不斷向股東和債主融資時(shí)，那就值得警惕。如果這家公司持續(xù)虧損，就更加值得警惕了。

京東會(huì)是下一個(gè)亞馬遜么？

京東在美國(guó)IPO時(shí)，很大程度上被看成是中國(guó)版的亞馬遜。和亞馬遜的創(chuàng)始人貝佐斯相似，信奉戰(zhàn)略性虧損的劉強(qiáng)東把京東定位成“中國(guó)亞馬遜”，忽視短期盈利而關(guān)注公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，“用今天的虧損換來(lái)明天別人無(wú)法超越的優(yōu)勢(shì)”是二人的座右銘。從圖書電商立家到大手筆投入倉(cāng)儲(chǔ)物流，京東一直以亞馬遜作為標(biāo)桿，劉強(qiáng)東讓外界深信，京東不但有能力實(shí)現(xiàn)盈利，而且還能挑戰(zhàn)阿里的地位。

但當(dāng)京東的股價(jià)屢屢下挫時(shí)，亞馬遜的股價(jià)卻頻頻創(chuàng)出新高，過(guò)去兩年多，這兩家公司的股價(jià)走出截然不同的趨勢(shì)。無(wú)論是華爾街分析師還是熱衷于美股投資的中國(guó)投資者，對(duì)京東的看法都出現(xiàn)了明顯的分化。看空者認(rèn)為京東在年銷售額逼近2000億大關(guān)時(shí)依然無(wú)法盈利，前景黯淡；看多者則堅(jiān)持京東的戰(zhàn)略性虧損終將迎來(lái)光明，價(jià)值被嚴(yán)重低估，仍將京東與亞馬遜類比。

不過(guò)當(dāng)亞馬遜近年連續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利之后，越來(lái)越多的華爾街投資者意識(shí)到，亞馬遜早已不再是當(dāng)初的電商平臺(tái)，而是云計(jì)算業(yè)務(wù)的領(lǐng)跑者。亞馬遜今年第一季度凈利潤(rùn)為5.13億美元，相比去年同期凈虧損5700萬(wàn)美元，此季度扭虧為盈，創(chuàng)下公司成立以來(lái)季度利潤(rùn)最高的紀(jì)錄，財(cái)報(bào)出爐后其股價(jià)在盤后交易中上漲了12％。其中云計(jì)算業(yè)務(wù)AWS（Amazon Web Services）的凈銷售額達(dá)到26億美元，同比增長(zhǎng)64%，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為6.04億美元，超出去年同期的1.95億美元。華爾街頂級(jí)分析師Carlos Kirjner認(rèn)為亞馬遜公司股價(jià)還可以再漲，明年目標(biāo)位看向1000美元。 

相比之下，京東沒(méi)有諸如云計(jì)算這樣具有巨大成長(zhǎng)性的高科技業(yè)務(wù)，目前的新業(yè)務(wù)主要圍繞京東金融和O2O業(yè)務(wù)，而且虧損程度不小。信奉戰(zhàn)略性虧損的劉強(qiáng)東，是否能繼續(xù)讓華爾街相信，京東是下一個(gè)亞馬遜？我們還將拭目以待。

（來(lái)源：鈦媒體      作者：董毅智律師）